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只有长期主义者，才能成为时间的朋友。在笔者看来，越来越向SaaS模式倾斜的金山办公便是“长期主义”的代表之一。
近日，金山办公（股票代码“688111”）发布2023年半年度报告。报告显示，2023上半年，公司取得营业收入21.72亿元，较上年同期增长21.25%；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年同期增长15.32%；扣除非经常性损益的净利润5.76亿元，较上年同期增长近40%。
放眼整个软件行业，金山办公的“成绩单”都是出类拔萃的。优异的业绩表现，也为金山办公股价提供了有力支持。截至2023年8月底，金山办公市值超过1700亿人民币，是A股市场中市值突破千亿的三家软件公司之一。
金山办公一路驰骋，过往成绩确实值得肯定，但未来还能否保持高增长？通过进一步的财报分析，数据猿试图解答这一问题。
低价+本土优势，打开国产办公
软件市场
作为国产办公软件龙头公司，金山软件最为知名的软件WPS，直接对标美国微软的office。
从上世纪90年代至今，office软件已上市30年。随着微软Windows预置预装，迅速抢占市场，让office逐渐成为全球办公软件的行业标准。在很长一段时间里，Office如此深入人心，以至于Word、Excel、PPT这几个单词已经成为文档、电子表格和幻灯片的代名词。
面对行业巨头，金山办公的发展经历了“高开、低走、再起”的三部曲。
高开。首款WPS 1.0诞生于1989年，比office软件还早一些。由于当时WPS 解决了DOS系统无法兼容中文系统的问题，这款“独具匠心”的办公软件仅用数月时间即占领国内市场的90%。
低走。随着1994年office进入中国市场，抢占绝大部分市场份额后，WPS市占率一度萎靡不振，缩减至个位数。
再起。转折出现在2005年，金山办公发布WPS 2005版，个人版免费。虽然WPS在功能上没有office强大，但所具备的功能却足够中小企业或个人日常使用，且界面简洁小巧灵活。因此，在免费版发布三个月时间里，个人版下载量超过3800万。WPS渗透率大幅提升，市场份额超过20%。
此外，在移动互联网时代，金山办公率先发布移动版本，抢占了移动市场。并在2015年，金山办公WPS及一站式办公发布，开启订阅服务。而订阅服务的开启，几乎奠定了金山办公后续8年的增长。
根植于中国的WPS是国内政企办公软件的首选，在近些年办公软件“国产化”的推动下，WPS近乎渗透到国内各个企业，承接了众多国家项目。而在政企办公软件领域，微软的office丝毫不占优势。此外，WPS同类产品价格仅是office的三分之一，低价叠加本土优势，让WPS在中国市场站稳脚跟。
公司营业收入从2018年的11.3亿元增至2022年的38.85亿元；同期净利润更是从3.11亿元增至11.31亿元，五年翻了三倍还多，可谓是国内最能赚钱的办公软件公司。
77%收入靠“卖会员”，
云化趋势明显
由于订阅服务“按需付费”的灵活性，更容易被用户所接受，进而转化为付费用户，因此在金山办公后续的经营中，订阅服务收入持续上升，占总收入比重也随之加大。
2023年上半年，金山办公国内个人办公服务订阅业务收入 12.5亿元，同比增长 33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.2亿元，同比增长 40.38%；金山办公软件个人订阅+机构订阅的合计收入为16.7亿元，同比增长35%，占总收入比重77%。
换句话说，金山办公有超过77%的收入是“卖会员”得来的。
来源：历年金山办公中报，数据猿制图，金山办公各类业务收入占比（2023H1和2022H1）
由于2023年半年报中，金山办公并未披露各业务毛利率情况，我们参考2022年年报毛利率进行对比，个人订阅业务毛利率81%；机构订阅毛利率93%；机构授权毛利率94%，广告毛利率72%。可以看到，机构授权业务毛利率高于机构订阅，高于个人订阅业务。
2023年上半年，整体订阅业务的收入份额占总收入比重较去年同期提升 8 个百分点。由此可以得出，2023年上半年公司营业收入和利润的增长,主要归因于个人和企业订阅业务的快速发展，但整体毛利率应该是下滑的。下图显示，净利润同比增速远小于2020-2021年同期。
来源：历年金山办公中报，数据猿制图
另一个隐秘的结论是，更赚钱的机构授权业务仍在萎缩，公有云趋势明显。
B端授权即是向B端企业卖软件，授予他们软件的使用权。2023年上半年，国内机构授权业务收入3.6亿元，同比减少 13.96%，是金山办公主营业务中唯一收入减少的业务。
一方面，2023年企业们开始“降本增效”，SaaS化的订阅业务相比授权业务更具价格优势，使得授权业务同比收入减少，进而转化为订阅模式，使得to B端订阅收入增加。
据财报，上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700 余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。公有云领域 SaaS 付费企业数同比增长 54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。而在个人业务方面，因多设备跨端交互、稻壳模版等功能吸引，预计个人订阅业务收入占比将持续上升。
另一方面，如果跳出2023年的经济环境，可以发现连续三年的中报披露，WPS ToB的授权业务收入都是下滑的。2021年至2023年的半年报显示，2021上半年该项收入6.4亿元，占整体收入40.9%；2022上半年授权业务4.2亿元，占比23.43%；2023年上半年授权业务3.61亿元，占比16.63%，机构授权业务收入份额占比三年缩减24%，预计未来授权业务收入或仍将萎缩。
这里有授权向订阅转化的因素，也有协同办公软件竞争加剧的因素。
对金山办公来说，一面要应对老对手微软office在民用领域的竞争，一面又要面对钉钉、飞书、腾讯文档、讯飞文档等线上协同软件的虎视眈眈。竞争加剧的背景下，金山办公开拓市场涉及的销售费用也出现增长，2023年上半年销售费用4.76亿元，同比增幅34%。
此外，金山办公合同负债同比下降1.64%，至17.03亿元。合同负债是软件公司未来的收入确认， 主要是预收货款。一般而言，若合同负债大幅增加，预示着公司产品或者服务开始出现供不应求、或在市场中较为稀缺,后期大概率公司产品销售规模或服务需求大增,营收增加；反之，则可能产品需求饱和或下降。当然，短期合同负债的小浮下滑并不能武断地去判断金山办公未来表现，但这一迹象与其他财报数据综合来看，就不是很乐观。
2023年上半年，金山办公经营活动产生的现金流量净额约6亿元，较上年同期减少3.46%。2022年上半年，金山办公经营活动产生的现金流量净额为6.17亿元，较上年同期减少18.98%。经营活动现金流是企业最为重要的“造血”来源，相比前三年双位数，甚至是三位数的增速，金山办公经营活动造血功能似乎已然开始减弱，钱不好赚了。
来源：历年金山办公中报，数据猿制图
另外，今年上半年，金山办公披露主要产品月活设备数接近 5.84 亿，其中 WPS Office PC 版月活2.53 亿，领先其他国产办公软件；WPS Office 移动版月活 3.27 亿；公司其他产品月活接近500万。产品月活设备数如此之高，但客户转化率如何呢？
中报显示，截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计年度付费个人用户数达到 3324 万，同比增长16.36%。但付费用户占月活设备数比例仅有5.7%。如何将老用户转化为付费用户，是金山办公未来最为头疼的一件事。
或许爆款功能引入，将是海量存量非付费用户转化付费用户的一着妙棋。今年上半年，金山办公最为重要的一项工作是推出了“WPS AI ”。
接入文心一言，推出“WPS AI ”
2023年，随着ChatGPT彻底火出圈，大模型开始重塑各行各业，其中办公软件是逻辑变化最大的细分领域之一。
今年上半年，金山办公通过千帆平台接入了文心一言，随之快速推出了“WPS AI ”，这也是中国协同办公赛道首个落地的生成式AI应用。并定位WPS AI为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个方向发展，WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入文字、演示、表格、PDF等产品组件，满足用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公需求。
9月5日，金山办公官方宣布，WPS AI正式面向社会开放，AI能力率先应用在WPS智能文档，更多WPS AI能力将在其他组件开放。金山办公CEO章庆元表示，“在文心一言等大模型的加持下，办公软件的颠覆性变革已经开始。未来，我们只需要告诉WPS想要做什么，功能就直接实现了。”
然而，不仅仅是金山办公，Office365 Copilot、钉钉斜杠“/”、飞书“My AI”等众多国内外办公协同软件均快速接入大语言模型，未来或许还会诞生更多办公软件+AIGC的组合，但彼此间的性能差异究竟有多大？很难有人说清楚。
在早期的同质化竞争中，WPS AI能否赢得最终胜利还是未知数。
目前看来，Office软件更为领先一步。微软作为投资Open AI的“金主”，获得其GPT等先进AI技术的优先使用权。这为微软产品带来诸多创新，例如，在Office软件产品中应用AI技术即Office365 Copilot。
此前，微软宣布Office365 Copilot的定价为每用户30美元/月，即在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用，虽然仍在起步阶段，尚未披露具体收入，但微软表示预计到2024年上半年可以真正创收。
相比之下，国内市场中产品同质化的问题如何规避，是整个行业都需要探索的问题。哪家办公软件能提供“更优质”的AI服务，谁就可能率先突出重围、在未来竞争中获得优胜。
整体而言，在经济形势暗淡的背景下，金山办公上半年业绩表现较好，但在细节处仍看到其增长乏力之势。押注AI，是金山办公能否实现产品第二成长曲线的重要布局，期待金山办公破局、再立潮头的时刻。
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文：木阳 / 数据猿
